中新经纬6月19日电 题：通胀隐忧叠加就业降温鸿满仓，9月或成美联储降息关键时点
作者 白雪 东方金诚研究发展部高级副总监
6月18日，美联储宣布联邦基金利率的目标区间依然维持在4.25%至4.5%，符合市场普遍预期。
相较5月货币政策会议，本次会议声明的主要变化集中在美联储对于未来不确定性和风险的判断有所降低，但依然不容乐观。美联储对经济前景不确定性的表述从“进一步增加”修改为“已经减弱，但仍然偏高”；此外，声明删除了有关“失业率上升和通胀上升的风险已经增加”的表述。
我们认为，这主要是缘于5月以来，美国与包括中国在内的多个国家贸易谈判加速，或达成阶段性协议。这表明，在经历了前期关税政策带来的大幅波动后，关税政策总体呈现缓和态势将降低对市场与经济的负面冲击和扰动。
此外，就业数据稳健也为美联储保持观望提供了支撑。本次会议上，美联储主席鲍威尔强调降息的数据支撑不足，明确表示“劳动力市场并没有提示降息”。最新公布的美国5月非农新增就业人数有所下降、前值下修，从侧面反映出美国经济基本面温和放缓，但失业率稳定在4.2%鸿满仓，且在过去一年间维持在4%-4.2%之间，而这一区间正是美联储官员认为“在经济以正常、非通胀速度运行时失业率应处于的水平”；同时，5月薪资增速继续保持粘性，意味着短期内美国消费不易失速。这一系列数据表明，美国经济下行压力可控，尚未出现衰退风险，美联储立刻降息的必要性不足，为美联储在短期内保持观望态度提供了支撑。
但同时，本次会议美联储对通胀风险的担忧有所强化。鲍威尔在会后表示，预计未来几个月“通胀会出现明显上行”。相较3月，本次会议公布的利率点阵图也明显更加“鹰派”，这反映出美联储内部对于通胀问题也存在普遍担忧。
我们认为，美联储对通胀风险的关注主要出于两方面原因：一方面，美联储对关税-通胀的传导机制进行了重新判断。当前美国贸易、财政等政策仍具有较高的不确定性，尽管当前关税风险有所下滑，但美联储认为其对通胀的影响可能会更加顽固，可能会造成通胀的长期上行。另一方面，近期以色列与伊朗冲突陡然升级，令国际油价再次出现飙升，进一步增添了未来通胀的上行风险。
短期内，在经济基本面依然呈现韧性，而通胀还将面临明显上行压力的背景下，美联储仍难以降息；但随着关税政策的负面冲击开始显现，美国经济、就业可能在下半年加速下行，将支撑美联储年内实施2次左右的降息，最早降息时点可能在9月。
从通胀走势来看，尽管近两个月的通胀数据并未明显体现关税战带来的冲击，但主要是由于关税向物价的传导作用尚未显现，美国企业存在“抢进口、消耗库存、主动压缩利润”等现象，暂时稀释了关税对通胀的上行压力。往后看，通胀反弹的隐忧依然较高，这主要是由于企业向消费者的价格传导过程“虽迟但到”，加之美国进口额大幅萎缩，都可能在后续推动物价进一步上行；同时，若美国与中国以外国家的贸易谈判进展缓慢，后续贸易协议未能达成、关税恢复至较高水平，则存在通胀反弹的可能性。考虑到关税对物价的滞后影响可能在6-7月有所体现，而更为清晰的通胀和经济状况可能要到8月CPI(消费价格指数)、非农数据公布后才能显现，因此美联储至少需要等到9月才能对通胀走势作出明确判断，在此之前难以看到实质性的降息行动。
不过，当前具有充分限制性利率，关税政策对经济的冲击影响已开始在数据上也有所体现，预计美国经济与就业将在下半年加速下行，美联储降息的大趋势不会变。
一方面，5月以来，消费者信心、企业调查等“软数据”快速走弱，而官方统计的“硬数据”的较强韧性已出现了扭转迹象：5月零售销售环比下降0.9%，创两年来最大降幅；工业产出环比下降0.2%，低于市场预期。我们认为，随着前期企业“抢进口”的逆转、库存的不断消耗，以及生产消费的透支，美国经济下行在所难免，尤其是上半年保持韧性的消费和非住宅投资，在下半年的增速可能会明显放缓，从而拖累整体经济增速，这将为9月降息提供数据支撑。
另一方面，美国劳动市场可能在下半年加速降温。从高频数据来看，截至最新一周，美国首申失业金人数、续请失业金人数超预期上行，劳动力市场整体就业难度上升，这与消费者信心指数以及PMI(采购经理指数)就业分项中指向的下行方向一致。因此，三季度若就业数据超预期放缓，也将加快美联储的降息决策。(中新经纬APP)
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